出品 | 子弹财经
作者 | 马琼
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
不到三年，“医械茅”迈瑞医疗的增长叙事被改写。
继2024年净利未达标、2025年营收净利双降后，迈瑞医疗交出一份增收不增利的2026年半年报——当期实现营收177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的扣非净利润47.85亿元，同比下降3.32%。
在高增长的势头下降后，国际化业务成了为数不多的一抹亮色。2026年上半年，迈瑞医疗国际收入占比升至53%，65家境外子公司遍布40余国，产品远销190多个国家及地区。但汇兑损失5.74亿元，高光背后代价明显。
作为增长立足点之一的外延式并购，如今隐忧浮现。百亿商誉高悬头顶，多数并购无业绩承诺兜底，叠加海外整合难题与优质标的稀缺等因素，潜在风险点正逐渐暴露。
当市值距离高点蒸发约4000亿元、高管增持浮亏、港股IPO遭遇监管连环问询，褪去高增长光环的迈瑞医疗，其全球化突围能否破局？
1、海外业务的高光与代价
迈瑞医疗主营医疗器械及医疗数智化相关业务，产品线涵盖体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入等，配套设备、试剂、耗材及整体解决方案。
根据弗若斯特沙利文报告，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三。
（图 / 迈瑞医疗公告）
从2026年半年报来看，迈瑞医疗在业务板块上新旧增长动能分化明显。
其中，体外诊断业务实现营收68.65亿元，同比增长9.58%，占总营收的比重近39%，是公司第一大核心业务。
新兴业务快速放量，实现营收31.1亿元，同比增长19.59%，占总营收的比重约18%，是公司营收增长幅度最大的业务。（编者按：新兴业务指微创外科、微创介入和动物医疗等。）
相比之下，另外两大传统主业增长乏力。生命信息与支持业务实现营收48.11亿元，同比下降0.11%；医学影像业务实现营业收入28.36亿元，同比下降5.78%。二者占公司总营收的比重分别为27%、15.98%。
分区域来看，国际业务营收占比超50%，意味着迈瑞医疗的国际化迈入新阶段。
2026年上半年，公司国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%，营收占比突破53%，成为公司核心增长支柱；国内业务实现营收82.76亿元，同比下降1.61%。
国内市场，受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，试剂使用量与产品价格下行，预计2026年体外诊断市场规模持续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。
分季度来看，迈瑞医疗经营出现边际改善。2026年二季度营收实现93.95亿元，同比增长10.45%；净利润实现24.67亿元，同比增长1.1%。
但盈利质量仍有压力，二季度公司毛利率为59.91%，同比下滑0.92个百分点，主要原因是国内三条业务线产品降价，免疫试剂集采落地、医疗设备集中采购及行业竞争加剧，持续压缩利润空间。
全球化布局与高度本土化运营融合，是迈瑞医疗的一大核心优势。
在美国，公司实现近乎100%的本地化运营。这使得公司能与美国三大集团采购组织（GPO）和约八成的大型医院网络（IDN）建立深度合作，真正融入并服务于主流市场。
在欧洲，公司同样建立了本地化团队，通过一系列战略并购与整合，在当地构建了直销网络与供应链平台，实现“在欧洲，为欧洲”的运营模式。
迈瑞医疗的长期目标十分明确，计划将国际业务营收占比提升至70%，打造7:3的海内外收入结构，对标全球顶尖医疗器械巨头。
然而，高比例的境外收入，使盈利对汇率极度敏感。汇兑损益已成为重要利润扰动项。
2026年上半年，公司财务费用从上年同期-3.36亿元转为3.83亿元，其中，今年上半年汇兑损失高达5.74亿元，而去年同期为汇兑收益1.65亿元。上半年汇兑因素对公司利润的负面影响合计约7.4亿元。
（图 / Wind）
从7、8月汇率走势观察，美元仍维持偏弱运行。对此，迈瑞医疗拟在境内银行开展外汇套期保值类衍生品交易业务，保障海外业务财务稳健。
2、并购驱动增长背后，商誉与整合风险凸显
迈瑞医疗过去的高增长，部分得益于生命信息与支持业务的国产替代红利。随着国内市场趋于成熟，内生引擎减弱后，公司战略转向并购驱动，延续企业增长曲线。
自2008年开启全球并购以来，迈瑞医疗陆续收购十余家公司，业务版图覆盖IVD、输注泵、骨科、内窥镜、超声诊断等多个领域。一系列并购整合让迈瑞在核心技术、营销平台和供应链平台得到加强，并在新业务拓展上获得极大提升。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
2008年，依托全球金融危机带来的行业整合机遇，迈瑞医疗并购了美国老牌医械公司Datascope，将其病人监护设备业务纳入旗下，并迅速进入欧美监护市场，一跃成为全球监护领域第三大制造商。
2023年11月，公司完成对DiaSys75%股权的收购，加速体外诊断业务的国际化布局。报告期，DiaSys在欧洲区域物流仓储中心覆盖范围逐步扩大，运营效率稳步上升，有效提升了公司在欧洲区域的交付时效和质量。
全球投资银行和管理咨询公司ARC Group合伙人欧杰庸指出，2026年跨境并购将迎来黄金窗口期，医疗板块需求尤为旺盛。以欧洲市场为例，当地医疗器械销售需取得本地合规执照，这一行业特性，成为中企收购欧洲优质医疗标的、快速落地本土化经营的核心动因。
2024年，迈瑞医疗实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道，并于2025年9月再度增持，合计持股26.54%，进一步巩固控制权，培育新的业务增长点。
正是该笔收购推高了公司本就不低的商誉规模。截至2026年上半年，迈瑞医疗账面商誉高达111.12亿元，其中电生理与血管介入类商誉达61.72亿元。
由于迈瑞医疗并购极少设置“业绩对赌”保护，一旦宏观经济下行、行业集采加剧，或者并购标的业绩增速不及预期，商誉减值将直接吞噬利润。
随着海外并购标的增多，管理半径急剧拉长，跨国经营管理压力骤增。不同国家地区的企业文化差异、本土化核心团队流失等诸多问题，可能导致并购后的资源整合、业务协同效率不及预期。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
当前，全球优质医疗器械并购标的资源正逐步稀缺。美敦力、西门子等国际医疗巨头抢筹，竞争或推高标的估值溢价，导致跨境并购的投资回报率边际递减。
针对上述并购模式、商誉风险及海外整合难题等相关问题，「子弹财经」致函迈瑞医疗，截至发稿，未获得对方回复。
客观来看，贸易摩擦叠加政治不确定性与法律监管，给中企赴美、赴欧并购带来诸多风险。ARC Group管理合伙人张晓悦对「子弹财经」表示，跨境并购审批流程复杂，常涉及数据安全、敏感行业审查，叠加估值博弈、合规梳理及资产剥离等前置工作，可能拉长交易周期，加剧并购不确定性。
3、高管增持浮亏，港股IPO待考
受益于全球疫情带来监护、呼吸机等设备需求爆发，叠加国产替代的估值溢价，迈瑞医疗在2021年市值一度突破6000亿元，被市场称为“医械茅”。
此后，随着海外疫情需求退潮、估值回落，公司股价步入下行通道。截至2026年9月18日收盘，迈瑞医疗股价报156.87元，总市值1901亿元，距离高点蒸发约4000亿元。
为提振市场信心，迈瑞医疗管理层开启大额增持。2025年11月27日至2025年12月12日期间，公司创始人兼董事长李西廷完成2亿元的增持计划（累计增持股份1,005,381股），同时，公司核心管理层跟进增持股票。
今年4月召开的2025年业绩说明会上，迈瑞医疗透露，自2025年12月以来，公司董事、高管合计增持公司股票逾2.8亿元，向市场传递“董事长带头、高管集体增持”的强信心信号。
不过，高管真金白银入场却未能扭转股价颓势。对照后续二级市场走势，以增持成本测算，李西廷本轮增持已出现浮亏。
为夯实国际化战略、打造国际化资本运作平台，2025年10月，迈瑞医疗宣布将赴港上市。首轮招股书失效后，今年5月11日，公司更新港股招股文件。
根据规划，本次IPO募资将用于全球研发投入，加强产品及数智化解决方案创新，战略性聚焦推进高端产品线和打造数智医疗生态系统；以及用于进一步提升全球销售网络及供应链能力等方向。
值得注意的是，迈瑞医疗账面资金充裕，并不存在明显的资金缺口。
截至2026年6月，迈瑞医疗账面货币资金高达186.99亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债规模合计1.26亿元，资产负债率约25.47%。充沛的自有资金，也让市场对其赴港上市的真实紧迫性产生更多解读。
本次港股推进过程并非一帆风顺。首次递表阶段，迈瑞医疗便迎来监管问询。在首份招股书失效前夕，证监会公布《境外发行上市备案补充材料要求》，要求迈瑞补充说明六大事项，并由律师出具明确法律意见。
本次问询内容覆盖个人信息及数据收集存储情况；募资是否涉及境外投资及对应审批备案；开展“技术进出口业务”的合规性；境外投资、外汇登记程序履行情况；经营业务是否触碰外资准入负面清单；以及控股股东股份质押对控制权与经营的潜在影响。
一方面，A股股价持续低位震荡，作为H股定价锚，低迷股价将加大港股发行折价压力，影响募资效果。
另一方面，监管多维度合规审查，对公司跨境经营、数据安全、公司治理提出更高标准，或将拉长上市审核周期。
多重因素交织之下，迈瑞医疗港股IPO能否成功落地，从而赋能全球化战略，仍是未知数。
曾经的“医械茅”已告别高增长时代，眼下的全球化亦非简单的“出海卖设备”，而是技术、并购、资本、合规多重命题的综合大考。迈瑞医疗能否平衡好国内基本盘与海外扩张的节奏，真正兑现全球化的增长想象？「子弹财经」将持续关注。
*文中题图来自：摄图网股票配资公司排名，基于VRF协议。
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